Все
разделы

Публикации

Великое молчание народа, кредитный кризис, открытие данных о доходах CEO, биткоин-стартапы и инвесторы

Сегодня в блогах: Яков Миркин, Николай Кащеев, Андрей Нальгин, Максим Авербух, Игорь Николаев, Егор Сусин, Майлс Удланд, Каллен Роше, Мэтт Иглесиас, Тайлер Дерден

Яков Миркин

Если температура опустится ниже нуля 

Лучше испугать сегодня власти, а заодно себя, чем потом мучиться, что не все сделал, не прокричал откуда-то с ветки, что пора проснуться, пока не начался хаос.

Что такое хаос? Доллар — 1,0–1,04 к евро, нефть Brent — $30–35 за баррель, газ и металлы — туда же. Что будет?

Может быть, ничего. Рубль — 80–90 к доллару, инфляция — за 20–25%, бегство капитала — опять больше $150 млрд в год, банки падают с еще большей скоростью, ключевая ставка ЦБ — опять к 20%, кредитование сжимается, промышленное производство — минус 20–25%.

Что спасает от хаоса? Великое белое безмолвие. Быстрый рост теневого сектора. Социальная пассивность (еда есть, и ее много). Падает банк («Российский кредит») и его пенсионные фонды. Это пара миллионов вкладчиков, а с членами семей и того больше. В ответ — великое молчание.

Что еще спасает? За пределами Москвы — неприхотливость. Сохранившаяся у многих привычка жить «от огорода». Традиционно бедные семейные бюджеты.

В пределах Москвы — накопленный жирок. Региональный продукт на душу населения в Москве — выше $30 тыс. По уровню это «развитая страна» Запада. Значит, любые кризисы и неприятности переживаются легче.

Но все-таки, все же, все же… Никто — слышите, никто! — не может предсказать цепную реакцию системного риска, когда на экономику сходит лавина, и ее внешние ограничения достигают экстремальных значений.

Николай Кащеев

Стряпня 

Новость на «Эхе Москвы»: потери фермеров ЕС от российских контрсанкций составили 5 млрд евро, экспорт сельхозпродукции упал вдвое. Как хочешь, так и понимай.

Теперь правда. По итогам 2014 года экспорт сельхозпродукции из ЕС составил 122 млрд евро, на 2 млрд больше, чем год назад. Сальдо осталось положительным на прежнем уровне — 18 млрд евро.

Милая подробность: данный вид экспорта составляет 8% (восемь процентов) товарного экспорта из ЕС в целом. Экспорт в РФ при этом сократился с 8,6 млрд евро до 5 млрд евро. Из 122 млрд, напомню. Суммарно с 2014 года по август 2015 года сокращение экспорта в РФ могло достичь 5 млрд евро, не вопрос. Из 122 млрд или более.

Андрей Нальгин

Об увлекательной и рискованной охоте за долларом

На РБК обсуждаются  тонкости охоты за долларом. Мол, где россиянину лучше открыть валютный вклад.

Экономический резон для такой охоты есть: с 1 июля рубль потерял 11% своей стоимости по отношению к доллару, и прогнозы неутешительные.

Но из вида упущен один важный нюанс: состояние банков, в которых предлагается открывать долларовые депозиты.

С начала финансового кризиса в банковском секторе наметился не совсем приятный для вкладчиков тренд.

Нет, это не снижение ставок по вкладам в иностранной валюте. Почти треть российских банков нарушают норматив по кредитованию связанных сторон, считает международное рейтинговое агентство S&P.

Оно проанализировало отчетность 30 крупнейших частных банков РФ и пришло к выводу, что если ЦБ введет новый норматив, ограничивающий кредитование связанных с банком сторон 20%, с 2016 года, то его не смогут выполнить 25–30% кредитных организаций. По оценкам агентства, за 2014 год число банков, которые могут не выполнить норматив, возросло как минимум на 50%, и связано это не с ростом новых кредитов, а с переоценкой валютного портфеля и сокращением капитала. Кроме того, влияние оказали сделки РЕПО с брокерами из одной с банком группы, которые обеспечивали им доступ к рефинансированию ЦБ.

Для обеспечения формального соблюдения предполагаемого норматива банки все в большей степени используют различные приемы в рамках бухгалтерской отчетности, формальную деконсолидацию и регуляторный арбитраж с участием других финансовых организаций, отмечает S&P.

Из этого следуют две не очень приятные для вкладчика вещи. Во-первых, отчетность все большего количества банков становится «рисованой» и доверять ей нельзя. Во всяком случае, без профильного бухгалтерского образования и опыта работы в банковском надзоре.

Во-вторых, кредитование связанных сторон, которое много раз упоминается в отчете агентства,— это может быть как финансирование владельцами ФПГ собственного бизнеса через карманный банк, так и вывод средств из бизнеса. В последнем случае на банковских балансах разбухают токсичные ссуды, реальная стоимость которых может составлять 5–10% от задекларированной в финотчетах, а хорошие ликвидные активы уходят в надежные руки.

Судя по докладу S&P и показателям вывоза капитала частным сектором, которые во втором квартале 2015 года остались почти на прошлогоднем уровне, процесс идет. А с учетом неважнецкого состояния Фонда гарантирования банковских вкладов, хоть валютные депозиты размещай, хоть рублевые — принципиальной разницы нет. Хотя с валютой будет обидно: если что-то и вернут по гарантии, то исключительно в рублях.

Охотиться за долларом имеет смысл разве что для складирования оного под подушками и матрасами. На худой конец — в государственных ВТБ и Сбербанке под очень скромные проценты.

Максим Авербух

Промышленность посыпалась 

Предприятия начали отказываться от новых заказов, требуя сначала оплатить накопившийся долг — а денег на это нет:

— государство всеми силами старается не платить авансов по госзаказу;

— банки снова кинулись покупать валюту и сократили кредитование.

 

Spydell

Пределы долгового расширения 

Современная финансовая система столкнулась с редким явлением, по историческим меркам,— принципиальная невозможность продуцирования долговой экспансии не то что прежними темпами, и даже само поддержание долгового расширения естественными механизмами не представляется возможным.

Как можно продлить жизнь системы, если доходы не растут, а долг сам по себе запредельный?

Первое. Процентные ставки для заемщиков не могут падать до нуля, так как банкам необходима процентная маржа, чтобы финансировать свою деятельность и получать прибыль. Опытным путем вычислено, что никогда и ни при каких условиях (какие бы QE ни запускали) ипотечные ставки не могут опускаться в среднем ниже 3,5% для 15-летних ипотечных кредитов, а ставки на четырехлетние автокредиты не могут быть ниже 4,2–4,3%. При этих ставках обычно речь идет о «льготных» или субсидируемых кредитах качественным заемщикам. Для всех остальных ставки выше.

Второе. Долгосрочные кредиты из воздуха не берутся. Длинные деньги возможны в системе, где развиты консервативные институты долгосрочного финансирования, как, например, пенсионные и страховые фонды. Разумеется, что этого недостаточно. Даже помощь ЦБ и эмиссия долгосрочных бондов центрального правительства не являются определяющими. Инвесторы и кредиторы готовы вкладываться на длительный срок, если есть доверие к системе, когда риски сбалансированы, очевидные дисбалансы ликвидированы, а долгосрочная устойчивость и стабильность прогнозируемы. В кризис длинных денег не бывает по определению, так как все готовы дать и взять только на очень короткий период, потому что «что дальше — непонятно».

Можно сказать, что длинные деньги — это функция доверия в системе, стабильности, прогнозируемости, рентабельности инвестиций и денежных потоков.

Тем самым, когда опускать ставки ниже невозможно, а угроза разрастания очередной финансовой бури становится для многих очевидной, важно понять, куда будет двигаться этот чудовищный навес долгов.

Важно отметить, что способность к пролонгации кредитов сильно ограничена структурой и спецификой этих кредитов. Потребительские кредиты и прочие кредиты на личные нужды не могут быть сроком более трех, максимум пяти лет в силу того, что распределены они в среде наименее обеспеченных слоев населения, что приводит к низкой дисциплине выплаты и высоким просрочкам. Но самое главное — кредиты эти без обеспечения, а следовательно, их невозможно секьюритизировать и перераспределить риск по системе.

Займы на кредитную карту почти всегда меньше одного года, что также естественно, поскольку размер займа обычный небольшой, как правило, «до зарплаты» на различный потребительский хлам, и по ним просрочки высоки.

Автокредит не может быть сроком более четырех-пяти лет, так как накладываются амортизационные ограничения на сам объект кредита.

Ипотечный кредит нерентабельно выдавать на срок более 30 лет в силу естественных ограничений на способность к труду и обороне человека. Проще говоря, «люди столько не живут».

Следовательно, говорить о том, что пролонгация кредитов легка и непринужденна, не приходится…

В итоге остается либо увеличение номинальных располагаемых доходов, либо дефолты, банкротства, реструктуризации. Доходы можно увеличить.

1. За счет экономического расширения, но в этом случае необходим прирост чистых активов, а следовательно, и долга.

2. За счет каких-либо прорывных трансформаций в экономике, появления целых новых секторов и отраслей. НТП происходит, но, как правило, в эволюционном ключе, замещая устаревшие структуры новыми. Такого скачка, как в конце XIX века или в середине XX века, не наблюдается.

3. За счет увеличения производительности труда в рамках существующей структуры экономики. Но и здесь есть ряд ограничений. (Не буду вдаваться в подробности, так как получится очень объемно.) Тем более, еще можно наращивать производительность в секторе производства, но практически невозможно наращивать производительность в сфере услуг. Западная экономика — это по сути сфера услуг.

4. За счет инфлирования без сопоставимого роста объема выпуска. То есть идут некие гиперинфляционные процессы, когда долги и активы обесцениваются и система перезагружается.

Так что налицо абсолютно неразрешимый долговой тупик, выход из которого без радикальных изменений невозможен.

 

Игорь Николаев

Спокойно отдохнуть в августе 

Я, похоже, нашел маленький повод уж если не радоваться, то и не огорчаться: август в финансово-экономическом плане будет относительно спокойным, несмотря на последние шараханья рубля туда-сюда.

Дефолта образца августа 1998 года точно не случится — уже радует. Предпосылки, обстоятельства, существо момента сегодня совершенно иные.

Скорее, ситуация будет примерно как в августе 2008-го: и цены на нефть снижались, и риски для рубля возрастали, но все самое неприятное началось все-таки осенью.

Если оценивать именно тенденцию в экономике, то она понижательная. Несмотря на снятие санкций с Ирана, в этом плане какого-то быстрого обвала цен на нефть не было и не будет. В какой-то мере этот фактор уже упреждающе отыгрывался. Плюс к этому появление дополнительной нефти от Ирана на мировом рынке реально лишь через несколько месяцев (значит, точно не в августе).

Что касается Греции, то на несколько месяцев (может быть, на один год) этот вопрос отложили. Так как нам важны август и осень текущего года, Греция здесь тоже не будет драйвером.

А вот осенью ситуация изменится. Первое: макроэкономическая ситуация. Осенью 2015 года «вдруг» выяснится, что обещанный на это время разворот к экономическому росту не происходит. Значит, есть фактор и для ослабления рубля.

Второе: политика Федеральной резервной системы США. ФРС таки будет повышать свои основные ставки осенью 2015-го — в начале 2016 года. Может быть, это даже произойдет чуть позже, но это произойдет обязательно. Эффект от повышения ставок будет упреждающе отыгрываться уже осенью 2015 года. Что такое повышение ставок ФРС с нынешнего уровня 0–0,25%? — это удорожание доллара США, что практически автоматически приводит к снижению мировых цен на нефть, так как последняя номинирована в долларах, и к ослаблению рубля.

Третье: геополитическая ситуация. Здесь есть, к сожалению, вероятность очередного обострения. Одна только ситуация с будущим официальным опубликованием материалов комиссии по сбитому малазийскому «Боингу» чего стоит. А ведь есть и другие факторы (иски по ЮКОСу и проч.). Что такое очередной виток геополитического обострения для российского рубля и для российской экономики в целом, тоже понятно.

Четвертое: все-таки цены на нефть. Потому что одно дело их умеренное снижение без названных выше факторов, и другое дело — когда и макроэкономика пикирует, и ФРС ставки повышает, и геополитика обостряется. В такой обстановке даже незначительное снижение цен на нефть становится мощным негативным фактором.

Вот и получается, что россияне могут относительно спокойно отгулять отпуск в августе, если кто там еще не был, а вот осень 2015-го обещает быть непростой. В общем, как в 2008 и в 2014 годах.

Так что набирайтесь сил, терпения и… денег.

Егор Сусин

ВВП США: рост есть и... роста нет 

США опубликовали первую оценку ВВП за второй квартал, которая показала уже привычный для последних пяти лет рост 2,3%. Данные за первый квартал пересмотрели с –0,2% до +0,6%. Правда, одновременно были пересмотрены данные по ВВП за предыдущие три года, и оценка ВВП была понижена; в итоге ВВП в первом квартале 2015 года оказался на 0,5% ниже, чем он был заявлен в прошлых релизах. Потому радоваться пересмотру данных в первом квартале вряд ли уместно. Уровень же ВВП во втором квартале оказался примерно равен тому уровню, который месяц назад фиксировали в первом квартале. В целом за 2012 год рост ВВП пересмотрен с 2,3% до 2,2%, в 2013 году рост оказался не 2,2%, а лишь 1,5%, в 2014 году рост не пересматривался, составив 2,4% (все еще впереди?). В любом случае сам ВВП во втором квартале 2015-го оказался примерно таким же, каким был ВВП в первом квартале до пересмотра.

Сделав некоторую ремарку по пересмотрам, можно перейти к данным непосредственно второго квартала 2015 года. Здесь нарисовался рост 0,58% за квартал, или 2,32% в годовом пересчете, как публикуют статистики. Относительно второго квартала прошлого года рост составил тоже 2,3%. В общем, вполне стандартный рост для последних пяти лет, мало чем выдающийся, но рост. Практически весь рост обеспечило потребление (2 процентных пункта), рост экспорта смог компенсировать рост импорта, но это скорее временный эффект, во втором полугодии фактор сильного доллара будет иметь более выраженный негативный эффект для экспортеров. Крайне скромную динамику показали инвестиции и то только за счет «виртуальной» интеллектуальной собственности и небольшого роста жилищного строительства. Без этих двух факторов был бы даже минус, так как компании инвестиции скорее сокращали. Совсем немного добавили госрасходы. Единственным значимым фактором роста является немного оживившееся потребление, правда на фоне унылых инвестиций. Опасность для роста в США здесь в том, что при текущем курсе доллара активность потребителей будет все больше удовлетворяться за счет импорта, что может опустить темпы роста экономики ниже 2%.

Если посмотреть изменение ВВП относительно второго квартала прошлого года, то рост здесь замедлился до 2,3% (в первом квартале высокий рост был обусловлен скорее эффектом низкой базы в начале 2014 года). По годовым данным видно, что рост потребления становится скромнее, рост инвестиций — тоже, а рост ВВП без учета запасов (произведенного на склад) замедляется уже несколько кварталов подряд и составил во втором квартале 2015 года 2,1%.

В целом все ровненько, и так последние пять лет... Мало что существенно изменилось, как было 2–2,5%, так и осталось. Здесь самое время вспомнить прогнозы на начало 2015 года: МВФ — +3,6%, Всемирный банк— +3,2%, ФРС — +2,8%, консенсус — +3,0% ... Ну и где?

P.S.: Протоколы ФРС указали только на одно: повысить ставки уже в сентябре они не решатся, в декабре — только если инфляция и экономика покажут признаки оживления (что пока слабо просматривается), то есть вероятность повышения ставок постепенно смещается на следующий год...

P.P.S.: За последние пять лет в США сложилась традиция: четный год — рост ~2,5%, нечетный год — рост ~1,5% )

Майлс Удланд

Статистика продаж автомобилей превысила ожидания 

В США наблюдается рост продаж. В июле было продано 17,55 млн автомобилей с учетом сезонных колебаний. Это выше ожиданий рынка: спрос прогнозировался на уровне 17,2 млн. Лучше всего дела обстоят у «большой тройки» автопроизводителей — Ford, GM и Chrysler. Продажи GM в июле выросли на 6,4%, превысив оценки на 0,6%. Объем продаж Ford вырос на 4,9%, что более чем на 1,8% выше ожиданий. Fiat Chrysler тем временем сообщает о росте продаж на 6,2%, что лучше прогнозируемых 4,8%.

В июне было продано 17,11 млн автомобилей. По мнению аналитиков JP Morgan, июльские продажи с учетом сезонных колебаний и темпом 17 млн машин открыли первый квартал ажиотажного спроса на автомобили. Прежде нечто подобное было в августе–октябре 2000 года.

Каллен Роше

Цены на дома возвращаются к докризисному пику 

Квартирный вопрос был одним из слабых мест текущего восстановления экономики в США. Рост инвестиции в частную недвижимость в период восстановления составил в среднем только 2,5% от ВВП, тогда как исторический максимум почти вдвое больше. Но вдруг случился бум роста цен на жилье. По последним данным индекса CoreLogic, рынок жилья вырос на 7,5%, хотя ранее темпы роста не превышали 6,5%. Если учесть тенденции, то можно ждать новых исторических максимумов в конце 2016 года. Если так, то о жилищном кризисе можно забыть, как будто его и не было!

Мэтт Иглесиас

Компании расскажут о социальном неравенстве внутри коллектива

В среду Комиссия по ценным бумагам и бирже наконец приняла долгожданный свод правил, обязывающий публичные компании раскрывать информацию о том, сколько получает их генеральный директор в сравнении со среднестатистическим сотрудником. Положение, требующее раскрытия этой информации, обсуждалось пять лет и до сих пор его подписали не все организации.

Свод правил был принят усилиями трех демократов, которые проголосовали «за», против выступили два республиканца. Вопрос номинально относится к регулированию и соблюдению прав финансовых инвесторов, но куда яснее отражает большую социальную озабоченность проблемой неравенства доходов.

Это правило станет своего рода защитой инвесторов. По мнению сторонников положения, вопрос прозрачности важен для инвесторов. Согласно другому правилу, акционеры получают данные об оплате труда на предприятии и о компенсационных пакетах.

Новый свод правил явно понравится профсоюзам, которые говорят об эксплуатации капиталистами США рядовых граждан. К тому же руководители с большой зарплатой будут стараться изыскать средства на высокую зарплату другим сотрудникам.

Критики хотят оградить руководителей от чувства стыда и административных расходов. Единственная цель новых правил — поименно перечислить и посрамить высокооплачиваемых руководителей.

Однако и бизнес не проиграл в этом споре, поскольку компании могут обнародовать среднестатистическую выборку своих компенсационных пакетов персоналу, а не информацию о каждом сотруднике.

Очень любопытно соотношение компенсации генерального директора со средней компенсацией рабочего. Разница очень велика. Рядовой сотрудник за последние 15 лет получал фиксированную зарплату, которая немного увеличивалась за счет компенсаций на здравоохранение. Однако в сравнении с доходами генерального директора и с учетом бума на фондовом рынке 1990-х годов компенсации сотрудникам ничтожны.

У сторонников новых правил нет рычагов влияния, чтобы ограничить размер зарплаты гендиректора. Однако сам факт того, что такой документ был принят,— большая победа левых сил.

Тайлер Дерден

На этот раз все действительно плохо

Разрушен очередной миф: еще никогда в истории не бывало столь высокого процента убыточных IPO. Все действительно плохо. Несмотря на рост индекса S&P500, прибыли компаний, впервые размещающих свои акции, падают. Инвесторы теряют деньги.

 

h/t @NorthmanTrader

Cbinsights.com

Стремительные темпы роста биткоин-стартапов

Дэн Примак недавно поинтересовался у венчурных инвесторов, готовы ли они вложиться в биткоин-стартапы. Желающих не нашлось, хотя рост подобных стартапов в 2015 году составил 63%. За полгода биткоин-стартапы привлекли $75 млн, что на 11% выше, чем за весь 2014 год.

Вложения в биткоин по-прежнему популярны, несмотря на то что цена на кибервалюту достигла очередного минимума с начала 2015 года. Своего исторического максимума биткоин достигал в ноябре 2013-го. Совокупный объем финансирования стартапов, нацеленных на биткоин, с начала 2011 года по первую половину 2015-го составил $807 млн.

Пятерка ведущих стартапов в биткоин или других цифровых валютах в 2015 году привлекла внимание ведущих мировых компаний. Так, за один раунд финансирования компания 21 привлекла $116 млн, при этом в число инвесторов вошли Cisco, Andreessen Horowitz и Qualcomm Ventures. Coinbase привлекла $75 млн в серии C, среди инвесторов — DFJ Growth, USAA, NYSE Euronext и другие, все они моментально вложились в проект. Крупные участники финансового рынка, участвовавшие в инвестировании, играют большую роль в формировании экосистемы биткоин.

Крупнейшие спартапы, привлекшие наибольшее количество средств в первом квартале 2015 года

21.co, создавшая чип для генерации биткоинов, привлекла $116 млн, в числе инвесторов Andreessen Horowitz, Cisco Investments, Qualcomm Ventures, RRE Ventures, Khosla Ventures.

Coinbase — $75 млн. Среди инвесторов Andreessen Horowitz, BBVA Ventures, DFJ Growth, NTT DoCoMo Ventures, NYSE Euronext, Ribbit Capital, Union Square Ventures, USAA, Vikram Pandit.

Circle — $50 млн. Инвесторы: Accel Partners, Breyer Capital, Digital Currency Group, General Catalyst Partners, Goldman Sachs, IDG Capital Partners, Oak Investment Partners, Pantera Capital.

Ripple Labs — $28 млн. Инвесторы: IDG Capital Partners, Liquidity Ventures, Seagate Technology, AME Cloud Ventures, China Growth Capital, Wicklow Capital.

itBit — $25 млн. Инвесторы: RRE Ventures, Liberty City Ventures, James Pallotta, Jay Jordan II.

 

София Симонова , Банкир.Ру